文/財經大眾聲

小說、連續劇、電影等等，人們總是喜歡那不存於現實中的虛幻存在，將自己融入其中，暢遊在不真實的幻影世界。然而，無論有多夢幻、有多龐大，泡抹始終會破裂，那美好的一切終將成為幻影。

近日隨著全球股市不斷攀高上漲的熱絡情勢，市場上開始有不少的憂慮擔心金融泡沫再次重演，那些經歷過歷史上巨大泡沫危機的傳奇人物們紛紛發出警告訊息，警告著全球金融的崩盤。然而股市卻依然向上邁進，難道泡沫只是如虎姑婆故事一般用來嚇投資人的虛擬故事嗎？不，當然不是，相反的在這門庭若市的股票市場中，每個人都知道泡沫確實存在，但沒有人認為自己會是最後一個「傻瓜」。

美國知名的金融歷史學家查爾斯．金德柏格( Charles P. Kindleberger )在1989年出版的《瘋狂、恐慌與崩盤：金融危機史》中，將資產泡沫化分成五個階段：錯置、繁榮、過度交易、鉅變最後歸於平靜。

圖片來源：金德柏格明斯基模型

因新技術變革或大規模的市場面外在衝擊，使投資人預期市場將出現重大改變，此為錯置期。多數的金融泡沫起因都與創新技術或是極低的利率有關，例如2003年6月聯邦基準利率降至1.2%，為房地產泡沫埋下了種子。

再來，隨著基本面的改善戴起來股價的上漲，此時媒體新聞大量報導著股市的繁榮，豐富的報酬吸引著人們投入市場，害怕錯失了千載難逢的致富機會引發了一波投機的熱潮，緊接著很快地進入狂熱的階段，資產商品的交易量價爆發，槓桿的加倍使用，更加速了金融猛獸的失控。此時市場上的投資人們早已把風險拋到九霄雲外了，為股價的新高點歌頌、沉醉於上漲題材的弦律中，即使一切都美好的不像是真的，人們依舊趨之若鶩爭先恐後的參與這紙醉金迷的盛大派對。

接著來到了第四階段，聰明的資金已經注意到泡沫即將破滅的徵兆，知情的人士開始拋售部位、獲利了結，將價格高漲的資產出售給後進的「傻瓜」，一直到越來越少新的「傻瓜」進場，價格開始惡化，最終迎來的是泡沫破裂的恐慌。

翻閱歷史上的金融泡沫，從著名的荷蘭鬱金香狂熱、讓牛頓也受害的南海公司泡沫、1929年的全球經濟大蕭條以及20世紀以來的諸多經濟泡沫，這些事件前後相差數百年之久，發生的地點也不同，然而它們的成因及演變卻又驚人的相似。1990年台股崩盤也是一例，1951年~1981年臺灣以勞動密集作為出口導向，連續40年平均經濟成長率達9%，替臺灣賺取了大量的外匯，於1988年底臺灣外匯存底僅次於日本，約有760億美元，也就是「臺灣錢淹腳末」的時代。在經濟高水準的成長率下，民眾收入大幅提升，龐大的資金自然會想找到好的投資去向，而券商執照的開放讓臺灣股市成為了一個大型資金的蓄水池。大牛市的時代下，任何人隨便選股的策略平均都可以獲得8%的月報酬率，更妄論大膽的投機者開大槓桿的報酬，這樣的賺錢速度吸引了越來越多人參與股市。這段期間活躍交易帳戶從60萬戶被曾到460萬戶，街頭巷尾無論是不是真的懂股票，所有人都在談論著從股市賺了多少錢。當時單日最高成交量約76億美元，交易量等於同時期的「紐約交易所」和「東京交易所」的總和，然而從企業的淨值總和來看，當時的臺灣股市以顯得被高估的非常誇張。

圖片來源：書廷理財日記

如同美夢一般，總有夢醒時分。1989年台股平均本益比達到100倍，當時全球多數國家的股市本益比都在20倍以下。在泡沫破裂的前夕，1990年2月12日加權指數達到了12682點，隨後像如自由落體般一路狂跌。同年10月12日，僅僅八個月的時間加權指數僅剩下2485點，也讓當時經歷這一切的投資人將股票與賭博掛勾，並深怕著再次遇到股市崩盤的來襲。

圖片來源：書廷理財日記

即便金融危機相關的文獻玲瑯滿目，卻每個一段時間總會再度重演。人們的非理性行為助長了泡沫的成長，一旦貪婪變成瘋狂，即使人們清楚了解市場終將面臨修正或以悲劇收場，但他們依然選擇加入。近期全球股市表現頗有進入狂熱的氛圍，何時會演變成危機崩盤，沒有人有個確切的答案。